萬字深度：寧德時代與比亞迪的“兄弟連”
2021年下半年以來，鋰電設(shè)備股整體走勢疲軟。
短期股價走勢不好，原因固然很多，原材料價格上漲，中報總體業(yè)績一般，訂單雖然高增但市場認(rèn)為收入增速高峰就在眼前等等。
這個行業(yè)總體來說，是一個短期可能負(fù)面因素較多，但長期卻是一個幾乎沒有上限、需求明顯被低估的行業(yè)。 無論是儲能的廣闊前景，還是當(dāng)下電動車超預(yù)期的滲透率提升，都在支撐著鋰電設(shè)備行業(yè)的長期基本面。
故而在我們看來，這是一個所有投資者，都需要深入理解的新能源細(xì)分賽道。
鋰電設(shè)備是典型的設(shè)備行業(yè)。對于設(shè)備行業(yè)，我們通常會說，設(shè)備是行業(yè)需求的二階導(dǎo)。
什么是二階導(dǎo)？一階是變化，那么二階導(dǎo)就是變化的變化。
如果我們形象的形容一下各階導(dǎo)數(shù)，用開車來比喻，就會有：
0階導(dǎo)：汽車的移動，在里程表上顯示；
1階導(dǎo)：汽車的速度，在速度表上顯示；
2階導(dǎo)：汽車的加速度，踩油門的力度決定；
3階導(dǎo)：汽車加速度的變化率，由踩油門的節(jié)奏決定……
再比如：
0階導(dǎo)：房價上漲；
1階導(dǎo)：遏制房價上漲；
2階導(dǎo)：遏制房價過快上漲：
3階導(dǎo)：遏制房價過快上漲的勢頭；
4階導(dǎo)：遏制房價過快上漲勢頭的趨勢……
那怎么理解設(shè)備是行業(yè)需求的二階導(dǎo)呢？
我們用一個簡單的例子來演示一下二階導(dǎo)的案例。假設(shè)一個行業(yè)保有設(shè)備100臺，每年因?yàn)閳髲U淘汰對設(shè)備的需求是5臺，因?yàn)槭袌鲂枨髷U(kuò)大產(chǎn)生的設(shè)備需求是5臺，合計(jì)年需求是10臺。
好，假設(shè)前提講完了，現(xiàn)在讓我們計(jì)算一下，未來行業(yè)每年的總產(chǎn)能是多少？每年行業(yè)的總產(chǎn)能就是每年新增設(shè)備需求的這5臺，105、110、115。。。對應(yīng)的總產(chǎn)能的增速是5%、4.76%、4.55%……
通過這個計(jì)算我們可以發(fā)現(xiàn)，每年設(shè)備需求這10臺中，有5臺是滿足更新淘汰需求的，另外的5臺才是行業(yè)新增的需求。設(shè)備需求量每年10臺不變，增速為0，但是行業(yè)總產(chǎn)能仍在保持增長，雖然增速是下降的。
這個例子說明兩點(diǎn)：
第一、設(shè)備的需求取決于行業(yè)的需求，但并不是一對一的關(guān)系，而是由行業(yè)需求增速的增速決定的。當(dāng)行業(yè)產(chǎn)能增速為正，但增速逐年下降時，對設(shè)備的需求可能是恒定的，只有當(dāng)行業(yè)產(chǎn)能增速恒定甚至加速的時候，設(shè)備需求才會增長；
第二、設(shè)備需求的變化比行業(yè)總需求的變化要劇烈。回到上面那個案例，如果年需求從5%提到到10%，需求只提升了5個百分點(diǎn)，但是設(shè)備的需求就會從10臺提升到15臺，設(shè)備總需求增加了50%。如果總需求增加到15%，設(shè)備總需求從10臺提升到20臺，需求增加了100%！這就是設(shè)備需求高彈性的由來。
二階導(dǎo)這個概念，特別適合研究員上電視或者寫報告的時候用來顯示專業(yè)或者講X格，但往往有些意義會走偏。比如有些人講二階導(dǎo)的時候，本意是變化會很劇烈，再比如有人講半導(dǎo)體是新能源行業(yè)的二階導(dǎo)，本意只是半導(dǎo)體行業(yè)是新能源行業(yè)的上游零部件供應(yīng)商。
需求的劇烈波動是設(shè)備行業(yè)的常態(tài)。在我們今年6月份的文章《股票投資進(jìn)階之路：如何在黃金賽道里挑出鉆石公司？》中，有這么一張圖：
我們當(dāng)時以A股全體上市公司2020年報為基礎(chǔ)，在剔除了申萬分類中的銀行、非銀金融、綜合三大行業(yè)以及ST、虧損股票后，得到了3402家上市公司的數(shù)據(jù)。
我們可以發(fā)現(xiàn)，全部上市營業(yè)收入中，折舊攤銷的比重只有5.04%，這一部分的比例大概可以代表企業(yè)維持現(xiàn)有生產(chǎn)不上產(chǎn)能的情況下對設(shè)備的投資額。這么低的比重，可想而知當(dāng)下游終端需求突然有大的波動時，設(shè)備行業(yè)需求波動的劇烈。
還剩一個問題，在我們實(shí)操中，我們該用什么指標(biāo)來衡量設(shè)備行業(yè)的需求呢？
答案是新簽訂單。
新簽訂單是反映設(shè)備行業(yè)需求的最直接有效的指標(biāo)，而不是財(cái)務(wù)報表的收入。因?yàn)樵O(shè)備行業(yè)是先發(fā)設(shè)備，然后才確認(rèn)收入，中間的流程至少半年起。這一點(diǎn)我們看設(shè)備類上市公司的營業(yè)周期就可以了。
比如鋰電設(shè)備龍頭先導(dǎo)智能，2020年的年報的營業(yè)周期是374天，其中存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)235天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)139天，這代表先導(dǎo)智能從購買原材料生產(chǎn)產(chǎn)品開始，然后參加鋰電公司招標(biāo)，再會計(jì)上確認(rèn)收入，需要235天，將近8個月。確認(rèn)收入之后還要拿著賬單追著廠家要錢，這個時間平均是139天，又要差不多5個月，這么一套流程走下來一年過去了。如果你追著設(shè)備公司的財(cái)報來炒股，黃花菜都涼了。
新簽訂單其實(shí)是一個很不靠譜的指標(biāo)，因?yàn)椴缓酶櫋４蟛糠智闆r下上市公司自己都不知道怎么才算新簽訂單，有意向的算不算？是不是白紙黑字簽了的才算？簽了訂單沒打定金的算不算？而且，很少有上市公司會定期公布這個數(shù)據(jù)，需要調(diào)研的話我們又沒有這個時間，也不一定有這個渠道。
根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，對于上市公司來說，如果存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在2個月以內(nèi)，基本上代表財(cái)報的收入就是實(shí)時需求，可以直接用財(cái)報的收入，不必去跟訂單。要知道，很多董秘對企業(yè)和基本面的了解程度，不一定比上一個大散戶。幾道手的信息傳下來，還不如老老實(shí)實(shí)的盯財(cái)報。當(dāng)然也有例外的，白酒和黃酒這一類老酒比較多的企業(yè)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)超長，貴州茅臺2020年接近1200天，這一類企業(yè)實(shí)際確認(rèn)收入非常及時，財(cái)報對于需求，基本上是即時反映的。
對于設(shè)備類上市公司來說，由于確認(rèn)收入的周期實(shí)在太長，只能老老實(shí)實(shí)的跟蹤訂單，兩害相權(quán)取其輕，新簽訂單就成為雖然不是很靠譜，但必須要依靠的需求衡量指標(biāo)。
02 二階導(dǎo)在投資上的應(yīng)用
設(shè)備行業(yè)的二階導(dǎo)屬性，是從行業(yè)基本面的角度，對著下游行業(yè)需求來說的。在實(shí)際投資層面，二階導(dǎo)是一個博弈的基本工具。
雪球大V月風(fēng)_投資筆記在2020年3月27日的文章《為什么A股老是高開低走？》中，對二階導(dǎo)在A股的應(yīng)用有非常經(jīng)典的表述?？晌恼碌膯栴}在于，預(yù)期差這個東西，可以一階導(dǎo)、二階導(dǎo)無限套娃下去，非常適合事后諸葛亮，預(yù)測未來還是豬一樣。
月風(fēng)2021年4月5日又發(fā)了一篇200多字的小感想，里面最關(guān)鍵的是這么一句話“任何一個事情，資本市場腦子水太多主要看二階導(dǎo)看斜率的斜率，但是散戶腦子里連水都沒有主要看一階導(dǎo)”。
這句話充分告訴我們，選擇幾階導(dǎo)關(guān)鍵看對手是誰。
對于滬深300、上證50這些大盤指數(shù)來說，參與的要么是機(jī)構(gòu)，要么就是專業(yè)的期貨玩家，跟他們博弈的成功率，最好的結(jié)果也不過是貢獻(xiàn)了交易手續(xù)費(fèi)。
既然打不過，那我們換個場地就好了。比如MACD金叉死叉這一個技術(shù)指標(biāo)，根據(jù)知乎“邢不行”的回測，在A股的勝率，跟擲色子差不多，作者的建議是，既然在A股MACD指標(biāo)不好用，那是因?yàn)锳股太成熟，可以去比特幣市場割韭菜。總結(jié)起來一句話，“與其花時間提高牌技，我更愿意花時間尋找對手更弱的牌局。”
正如月風(fēng)_投資筆記講的，在行業(yè)或者個股上，我們采用二階導(dǎo)來分析，已經(jīng)足夠了，不需要再接下去三階、四階的套娃。
通過上面設(shè)備上的例子，我們大概知道二階導(dǎo)是個什么東西，現(xiàn)在我們需要更進(jìn)一步的論證。
二階導(dǎo)，是數(shù)學(xué)上微積分的概念，對于像筆者這樣，畢業(yè)以后的數(shù)學(xué)水平就只限于加減乘除的學(xué)渣來說，列一大推公式推導(dǎo)實(shí)在是強(qiáng)人所難。但好在，二階導(dǎo)還是可以用圖形很直觀的表達(dá)出來，我們可以偷個懶。
如上圖，當(dāng)函數(shù)圖像是“凹”的，開口向上，這個時候二階導(dǎo)大于0，當(dāng)函數(shù)圖像是“凸”的，開頭向下，此時二階導(dǎo)小于0。
從行業(yè)或者個股的基本面來理解就是，當(dāng)二階導(dǎo)大于0時，行業(yè)的需求雖然是下滑的，但下滑的速度在不斷減少，或者行業(yè)的需求是上升的，而且是加速增長。當(dāng)二階導(dǎo)小于0時，行業(yè)的需求是上升的，但增長的速度在放緩，或者行業(yè)的需求不但是下滑的，而且下滑的越來越快。
反映到投資上，那就是二階導(dǎo)大于0時買入，小于0時賣出。
如上圖，這就是一條曲線不同階段所代表的二階導(dǎo)的值。
下面我們畫一張行業(yè)需求與股價走勢對比圖。
上面這張圖，就是股價走勢與需求走勢的示意圖，按照圖示，總共可以分為四個階段五個關(guān)鍵點(diǎn)。
這里插一句，在A股，機(jī)構(gòu)和散戶是相對的。對基本面和股票走勢研究的很透的散戶，可以比機(jī)構(gòu)更機(jī)構(gòu)，比價值投資者更價值，但如果機(jī)構(gòu)自己是個兩把刀，想著偷一把就走，那也可能比散戶還散戶，比韭菜還要菜。
上圖的第二第四兩個階段，其實(shí)是很符合我們這些老韭菜的直覺的，第二階段，需求下滑，股價跟著是跌的，第四個階段，需求上漲，股價也跟著漲，這個時候機(jī)構(gòu)和散戶是天然的好朋友，大家一起快快樂樂的進(jìn)進(jìn)出出。
在一個零和博弈的市場，所有的歲月靜好背后都是掩蓋不住的刀光劍影。養(yǎng)肥了當(dāng)然就是為了割的。
背離出現(xiàn)在第一和第三兩個階段，這兒有著最快的鐮刀。
第一階段是最大的陷阱所在。月風(fēng)的這句話完美的做了總結(jié)：這也是過去很多年，機(jī)構(gòu)割韭菜的一大利器，通俗的講，把多少年的預(yù)期全部加速折現(xiàn)，一口氣漲完，最后留下真的信了“千年大計(jì)這才第一年”、“2060年碳中和這也才第一年”的人在前面站崗。
在這個階段，需求在提升，但是股價卻是跌的。因?yàn)檫@個時候二階導(dǎo)是負(fù)的，行業(yè)需求雖然還在增長，但是增速已經(jīng)放緩，馬上需求就要回落，而機(jī)構(gòu)已經(jīng)把行業(yè)頂部收入的預(yù)期打滿走人了。
很多周期類股票處于高點(diǎn)時雪球都會出現(xiàn)各種靈魂拷問“為什么市盈率只有3倍，卻還在跌？為什么市場需求非常好，產(chǎn)品價格還在漲，股票價格就是不漲？”
當(dāng)這種靈魂拷問出現(xiàn)的時候，十有八九就是栽到了階段一的坑里。
第三階段則是過早的交出了手中的籌碼。
這個時候行業(yè)需求還在下滑，但是下滑的速度已經(jīng)放慢，機(jī)構(gòu)預(yù)測底部馬上就在眼前，開始加大配置，這個時候股價開始反彈，而散戶往往看著終端需求的下滑，在開始反彈之后就交出了籌碼，錯過了后續(xù)的大漲。
至于這五個小心心標(biāo)注的關(guān)鍵點(diǎn)，B和D代表的是一段時間內(nèi)需求的最高點(diǎn)和最低點(diǎn)，A和E兩個點(diǎn)代表的意義是一樣的，都是需求增速最快，但是馬上需求增速就會下滑，而C點(diǎn)則是需求下滑的速度最快，但下滑的節(jié)奏馬上就要放緩的拐點(diǎn)。如果從數(shù)學(xué)的角度看，BD處切線的斜率為0，A和E最大，C處最小。這五個點(diǎn)，像極了人生。人在順利的時候的張揚(yáng)，埋下了將來悲劇的種子，看似山窮水盡的運(yùn)勢，卻往往在最絕望的時候看到希望。
其實(shí)我們不能苛求自己能夠正確的找到這幾個點(diǎn)，能夠分辨出第一階段的陷阱和第三階段的機(jī)會，這已經(jīng)是神的能力范圍，我們現(xiàn)在也只能事后諸葛亮的對著線告訴大家，哦，你看，這個點(diǎn)表明預(yù)期過高，你賣晚了，或者需求雖然不好，但預(yù)期馬上就要見底了，你賣早了。
在這個市場里，大型公募的研究水平算是最頂尖的了，但是很多頭部公募都禁止基金經(jīng)理配置周期股，因?yàn)闅v史證明，專業(yè)基金經(jīng)理也很難在周期股票上賺到錢。也就是說，專業(yè)的基金經(jīng)理也跳不出階段一和階段三的坑。
既然分清楚階段很難，那我們憑什么就敢下判斷，鋰電設(shè)備行業(yè)被低估了呢？
03 被低估的儲能需求
市場目前對鋰電設(shè)備行業(yè)的主流看法是，2021年是行業(yè)訂單增速的高峰，2022年是行業(yè)收入增速的高峰，鋰電設(shè)備二階導(dǎo)已經(jīng)開始轉(zhuǎn)負(fù)，不適合進(jìn)場。
我們在第一部分已經(jīng)提到，對于設(shè)備行業(yè)，需求看新簽行業(yè)訂單數(shù)。市場主流觀點(diǎn)認(rèn)為2021年是新簽訂單增速的高峰，這就意味著當(dāng)下我們所處的位置，就是四階段圖中A點(diǎn)附近，雖然需求還在增長，但是高點(diǎn)就在眼前，預(yù)期已經(jīng)打滿，該賣出了。
對這個觀點(diǎn)，說實(shí)話，證實(shí)和證偽都很難，非常容易陷入自說自話，倉位決定腦袋的窘境。
我們可以跳出訂單本身，看看市場對鋰電的需求情況。
我們所說的鋰電設(shè)備，是在生產(chǎn)鋰離子電池的制造工藝中所用的設(shè)備。而鋰離子電池，屬于二次電池，是電池這個大品類的一種。
目前市場上的大部分的鋰離子電池，都是用在新能源汽車上的。
目前鋰離子電池的下游，主要有三大用途，汽車、手機(jī)等消費(fèi)電子以及儲能。根據(jù)起點(diǎn)研究院的統(tǒng)計(jì)，2020年底，全球鋰離子電池的出貨量約為260GW，其中用于汽車的動力電池大約為190GW，3C消費(fèi)電子50GW，儲能20GW。
跟其他設(shè)備行業(yè)不同的是，鋰電池的產(chǎn)能要比實(shí)際出貨量高的多。2020年全球鋰電池的產(chǎn)能是804GW，其中中國511GW，按照這個數(shù)據(jù)，2020年鋰電池的產(chǎn)能利用率只有32%。由于鋰電設(shè)備行業(yè)最近幾年的技術(shù)進(jìn)步很快，造成了眾多新上產(chǎn)線投產(chǎn)即落后，落后產(chǎn)能短時期無法出清，因此產(chǎn)能利用率一直不高。一般來說，鋰電池行業(yè)產(chǎn)能利用率在60%-70%時，行業(yè)就已經(jīng)處于高度景氣階段。
目前市場對鋰電設(shè)備需求的預(yù)測是建立在對鋰離子電池的需求基礎(chǔ)上的。
市場主流的預(yù)測總結(jié)起來就是電動車快速上量帶動動力電池需求高速增長，消費(fèi)電子帶有消費(fèi)屬性，有增長但不快，儲能需求上升很快，但基數(shù)不高影響不大。
但我們的觀點(diǎn)是，鋰電池行業(yè)現(xiàn)在要當(dāng)成半導(dǎo)體行業(yè)來看。
我們通常把跟硅相關(guān)的行業(yè)看成半導(dǎo)體行業(yè)，遵從摩爾定律。英特爾創(chuàng)始人之一戈登·摩爾（Gordon Moore）提出：當(dāng)價格不變時，集成電路上可容納的元器件的數(shù)目，約每隔18-24個月便會增加一倍，性能也將提升一倍。簡單的說，每一美元所能買到的電腦性能，將每隔18-24個月翻一倍以上。
我們常見的光伏、顯示器、LED都是顯而易見的半導(dǎo)體行業(yè)，都遵從自己細(xì)分行業(yè)的摩爾定律。
通常，我們更容易看到半導(dǎo)體行業(yè)競爭的殘酷性，因?yàn)檫@更有戲劇性，但卻往往忽視了另一面，那就是行業(yè)降價性能提升所帶來的需求指數(shù)性的增長。
這些年，大家客廳里的電視屏幕越來越大，這就是半導(dǎo)體行業(yè)需求、產(chǎn)能與價格共振的例子，也叫做液晶循環(huán)（Crystal Cycle）。
這個循環(huán)區(qū)別于周期行業(yè)的核心在于，當(dāng)液晶面板的價格下降時，需求往往會指數(shù)性的增長，一部分來自于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)能夠解釋的部分，價格下降，需求上升。液晶面板價格的下降，傳統(tǒng)面板的主要下游大屏幕電視的價格下降，帶來了消費(fèi)者對電視需求的增加。不能解釋的部分在于，液晶面板價格的下降，新的需求新的應(yīng)用領(lǐng)域被開發(fā)出來，比如開穿戴設(shè)備，比如醫(yī)療器械，再比如各種傳感器，原來需要專業(yè)設(shè)備去讀取結(jié)果，現(xiàn)在都變成了液晶屏幕直接顯示。
因?yàn)橛羞@種液晶循環(huán)的存在，才讓半導(dǎo)體行業(yè)成為一個長期的成長性行業(yè)。只不過在過去的十年，價格下降所帶來新的應(yīng)用領(lǐng)域增加表現(xiàn)的太慢了，以至于大家只看到半導(dǎo)體行業(yè)頭上惡性競爭、產(chǎn)能過剩的標(biāo)簽。
現(xiàn)在我們來看鋰電池行業(yè)，這個行業(yè)并沒有通用的摩爾定律，實(shí)際上能量密度每年的提升幅度只有5%-8%。
但感謝中國供應(yīng)鏈的殺入，鋰電池行業(yè)降本的速度快的異乎尋常。根據(jù)BloombergNEF的數(shù)據(jù)，動力電池從2010年的每千瓦時1160美元，已經(jīng)下降到2019年的156美元，9年時間，價格下降了將近87%。
我們認(rèn)為，鋰電池價格下降引爆的下一個新的應(yīng)用領(lǐng)域，就是儲能。
最近有一個小新聞在儲能界小小的刷了一下屏。華為與山東電力合作，拿下了沙特紅海新城儲能項(xiàng)目，這個項(xiàng)目1300MWh，是迄今為止全球規(guī)模最大的儲能項(xiàng)目。如果換算成GW，就是1.3GW，寧德時代最近上調(diào)了2022年的出貨量指引，350GW，其中絕大部分是動力電池。與動力電池大干快上，狂飆突進(jìn)相比，儲能現(xiàn)在的市場小的可憐，1.3GW的儲能項(xiàng)目都能當(dāng)成個大新聞。
鋰電池自從誕生以來，主要用在筆記本、手機(jī)等消費(fèi)電子上，并由此誕生了中國消費(fèi)鋰電池的四巨頭：力神、比亞迪、比克和ATL。在消費(fèi)電子充分競爭的基礎(chǔ)上，消費(fèi)鋰電池為電動車動力電池的大規(guī)模應(yīng)用打下了基礎(chǔ)。2010年6月，特斯拉登陸納斯達(dá)克，標(biāo)志著新的電動車行業(yè)時代的開始，2011年之后，動力電池銷量逐步提升，到2017年正式超過消費(fèi)電子，成為鋰電池下游最大的應(yīng)用領(lǐng)域。
儲能這一塊，很有可能會超出所有人的預(yù)期，而且概率很大。
馬斯克在2021年特斯拉股東大會上這么說，“我們會優(yōu)先關(guān)注汽車電池，然后是Powerwall和Megapack使用電芯，因?yàn)殡S著時間推移，我們認(rèn)為，對于固定式儲能系統(tǒng)的需求至少會與汽車需求持平。”
當(dāng)前世界汽車的年銷量是8000萬輛，非常穩(wěn)定，因?yàn)槭澜缛丝谏蠞q的幅度并不大。假設(shè)到2030年電動車可以達(dá)到50%的滲透率，年銷售4000萬輛電動車，單車50度電（kwh），對應(yīng)的是2000GW的年電池需求。
目前全球電力總裝機(jī)容量大約在7000GW左右，其中中國2200GW左右。假設(shè)這7000GW電力裝機(jī)全部換成光伏、風(fēng)能等新能源，大約需要另外增加30%的電化學(xué)儲能，全部大概就是2100GW的電池需求，假設(shè)10年完成，對應(yīng)的平均每年的電池需求，就是210GW，這基本相當(dāng)于每年電動車電池需求的十分之一。
實(shí)際上，截至2020年底，世界上已經(jīng)投運(yùn)的儲能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模只有約191GW，其中中國累計(jì)裝機(jī)規(guī)模35.59GW，新增3.16GW，總體上量非常小?？瓷先o論是現(xiàn)狀還是未來，儲能的需求都比動力電池需求要小得多。
但這件事要從大的能源結(jié)構(gòu)上來看，這是2019年的中國一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)。所謂一次能源，就是全社會能源需求的最基礎(chǔ)來源。與一次能源相對的是二次能源，二次能源是在一次能源基礎(chǔ)上加工形成的另外一種形態(tài)的能源，這個過程必然伴隨著一定程度的損耗。
比如說光伏也就是太陽能發(fā)電，太陽能就是一次能源，而產(chǎn)生的電力就屬于二次能源，目前主流光伏電站的轉(zhuǎn)化效率大約在24%左右。在中國的二次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，電力只占到25%左右，而這25%的電力大部分都是由煤炭天然氣核能這些一次能源產(chǎn)生的。通過上圖，我們可以發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)的化石類能源占到全部一次能源的85%左右。
問題就在于，傳統(tǒng)的化石能源的潛力基本上挖掘殆盡，已經(jīng)沒有多少下降的空間，但太陽能的潛力目前還沒有看到上限。
光伏本質(zhì)上是一個半導(dǎo)體行業(yè)，遵循著自己的摩爾定律，那就是發(fā)電容量每增加一倍，新增裝機(jī)的電價減少16%，從2009年到2019年，光伏行業(yè)完美的遵循了這個定律，甚至還超額完成了指標(biāo)。在中國制造強(qiáng)大的迭代能力下，光伏行業(yè)的成本下降曲線非常陡峭，遠(yuǎn)超世界的預(yù)期。2009年預(yù)測，平價上網(wǎng)至少要到20N0年才能實(shí)現(xiàn)，可能是30年，但只過了10年，中國就成功的將光伏的度電成本拉到跟煤電一樣的水平，實(shí)現(xiàn)平價上網(wǎng)了。
光伏行業(yè)還有多大的潛力呢？
從技術(shù)路徑上看，光伏一步步的沿著薄膜—晶體硅—多晶—單晶向上攀登，成功的實(shí)現(xiàn)了光伏平價上網(wǎng)發(fā)電，單晶發(fā)電現(xiàn)在最高可以實(shí)現(xiàn)26.1%的光電轉(zhuǎn)化率，現(xiàn)在實(shí)驗(yàn)室最高的轉(zhuǎn)化率是47.1%。看似中間只有20%的空間，但光電轉(zhuǎn)化率每提高1%，整體運(yùn)營成本下降7%-10%，這意味著，未來光伏發(fā)電成本還會有指數(shù)性的下降。從理論上來說，光伏發(fā)電的成本，可以無限制的接近為零。
當(dāng)電力的成本在現(xiàn)有基礎(chǔ)上持續(xù)的大幅度的下降，所帶來必將是一次能源中化石能源的萎縮以及需求的指數(shù)性增長?，F(xiàn)在全球7000GW的總裝機(jī)容量，如果光伏在一次能源中完全取代化石能源，總裝機(jī)容量需要翻三倍。
而且，這個世界對電力的需求增長沒有上限。按照蘇聯(lián)科學(xué)家尼古拉·卡爾達(dá)舍夫（Nikolai Kardashev）提出了宇宙文明等級理論，宇宙文明可分成三個等級，隨著等級的提高，文明的科技和控制自然的能力越強(qiáng)。
我們現(xiàn)在處于0.7級文明，0.1的文明等級增長，就意味著10倍的能量增長，也就是說，我們離1級文明，需要能源需求增加1000倍。而這個文明等級的提升，當(dāng)下完全可以依靠光伏來實(shí)現(xiàn)?，F(xiàn)在地球一天接受的太陽能，就相當(dāng)于全球20年的能源需求，只要在沙漠1%的面積鋪上太陽能板，就足夠現(xiàn)在所有人口的能源需求。
有多少光伏，理論上就必須配備一定比例的儲能，所謂光儲融合，光伏的空間有多大，儲能的市場就有多大。
可是投資畢竟不是寫科幻小說，畢竟到最后，我們都會死，未來的錢算不算錢，要看我們是不是有命花。未來太遠(yuǎn)，我們現(xiàn)在大概率能確定的是，儲能的空間要比電動車大的多，而且沒有上限。
04 另一個驅(qū)動力——超預(yù)期的新能源車滲透率提升
對于鋰電設(shè)備來說，當(dāng)下還有一個預(yù)期差，那就是新能源車的滲透率提升要比原先預(yù)期的快的多。
上圖是中國新能源汽車的月度滲透率。我們都知道，2021年新能源汽車銷售火爆，但不會想到這么火爆。新能源汽車的滲透率從年初的7.2%一步一個臺階的提升，到了8月已經(jīng)到了17.8%，9月17.3%。
根據(jù)2020年10月份國務(wù)院印發(fā)的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》，到2025年要實(shí)現(xiàn)新能源汽車20%的滲透率目標(biāo)，根據(jù)目前的市場情況，這個20%的目標(biāo)很可能會在2022年實(shí)現(xiàn)，比規(guī)劃早了3年。
這個提前完成的預(yù)期，顯然市場并沒有反映。
在汽車股中，核心的汽車零配件股票，比如福耀玻璃、華域汽車、拓普集團(tuán)、星宇股份，都沒有走出前期的一年左右的橫盤區(qū)域。整車略好，但比亞迪、長城汽車也只是略高于2021年2月份的高點(diǎn)。
核心的鋰電設(shè)備股也是一樣，杭可科技、利元亨、先惠技術(shù)都已經(jīng)橫盤好幾個月，杭可科技、利元亨甚至最近都出現(xiàn)了30%的大幅回調(diào)。
目前市場上每GW鋰電設(shè)備的投資額大約在1.5億元左右，一般將鋰電設(shè)備按照工序分成前中后三段，前中后段設(shè)備的價值量占比分別為35%、30%和35%，前段設(shè)備的核心是涂布機(jī)、中段是卷繞機(jī)，后段則是化成分容設(shè)備。
涂布機(jī)行業(yè)外資企業(yè)技術(shù)水平占優(yōu)，國內(nèi)幾家企業(yè)處于“菜雞互啄”，中段卷繞機(jī)龍頭是先導(dǎo)智能，后段化成分容杭可科技則有先發(fā)優(yōu)勢，至于其中的焊接，主要標(biāo)的是海目星和聯(lián)贏激光。
關(guān)于鋰電設(shè)備的基本情況，各家券商都有非常全面的介紹，在這里我們不再重復(fù)，我們主要跟大家一起討論爭議比較大的行業(yè)趨勢。
行業(yè)趨勢一：鋰電設(shè)備下游鋰電池廠已經(jīng)進(jìn)入到市場集中度高度提升階段了么？
不。2021上半年動力電池前3寧德時代、LG新能源以及松下市占率達(dá)到68.8%，市場集中度已經(jīng)很高。實(shí)際上，動力電池行業(yè)的格局非常不穩(wěn)定，原因非常簡單，在新能源汽車這條產(chǎn)業(yè)鏈上，整車廠不可能允許電池廠占據(jù)主導(dǎo)地位，一定會采取帶有傾向性的分散化策略，廣汽埃安電池訂單從寧德時代向中航鋰電轉(zhuǎn)移就體現(xiàn)了這一點(diǎn)。
行業(yè)趨勢二：整線總包和分段采購并存，但鋰電設(shè)備公司的核心必須是分段設(shè)備。
有券商一直在強(qiáng)調(diào)鋰電設(shè)備公司的整線設(shè)計(jì)能力。當(dāng)然，鋰電設(shè)備公司能夠做總線，證明公司能夠打通整線設(shè)備，產(chǎn)品上擴(kuò)品類，技術(shù)上對鋰電的認(rèn)識將更深入更全面，這個邏輯講得通。但這會產(chǎn)生一個悖論，但凡需要鋰電設(shè)備公司做整線的電池廠，顯然技術(shù)積累和水準(zhǔn)是不夠的，這樣的電池廠，在當(dāng)下競爭這么激烈的電池行業(yè)，能活到最后么？
行業(yè)趨勢三：模組和PACK的成長性要高于其他的設(shè)備
這是一個比較確定的邏輯。
組裝線正處于從低自動化率向高自動化率切換的拐點(diǎn)。原因主要是勞動力成本上升趨勢疊加機(jī)器價格越來越低，因此高自動化率產(chǎn)線性價比優(yōu)勢逐漸凸顯，此外，電池廠規(guī)劃產(chǎn)能翻倍增長，低自動化率產(chǎn)線招工難度也同等增加。
自動化率的提升，帶來的模組和PACK價值量的提升非常的顯著。在當(dāng)下全市場自動化率5-10%的情況下，單GW產(chǎn)線價值量只有0.2億，當(dāng)自動化率提升到45%時單GW產(chǎn)線為0.7億元，而當(dāng)自動化率達(dá)到85%時，單GW產(chǎn)線價值量就會提升到1.2億元，這個價值量是現(xiàn)有全產(chǎn)線價值量1.5億的80%。
用券商的話來說，這叫在鋰電設(shè)備行業(yè)“既可以享受到行業(yè)β收益，又能夠有明顯的公司α”。問題就是自動化方面，技術(shù)門檻并不高，快速成長之后會有大量的競爭者涌入。
從個股的角度看，當(dāng)前幾個鋰電設(shè)備的公司，各有各的特點(diǎn)，也各有各的問題。
先導(dǎo)智能：寧德時代影子股，一損俱損一榮俱榮
在2021年7月完成定增之后，寧德時代成為先導(dǎo)智能第二大股東，投資25億，鎖36個月，目前浮盈已經(jīng)有50億，按照寧德時代持股7.15%來計(jì)算，只要先導(dǎo)智能的估值（P/E）高于14倍，寧德時代就有動力保證先導(dǎo)智能的利潤率水平（假如寧德時代向先導(dǎo)智能轉(zhuǎn)移1個億凈利潤，按照14倍估值，寧德時代的市值就增加1*14*7.15%≈1億元）。
從走勢看，先導(dǎo)智能的走勢也與寧德時代高度一致，因此也喪失了自己鋰電設(shè)備股的β屬性。投資先導(dǎo)智能很容易讓投資者陷入靈魂拷問：既然我買了寧德時代，干嘛再買一只影子股，我的風(fēng)險分散在哪里？
杭可科技：受制于海外疫情，短期收入的不確定高
公司在后段工藝上具備國際競爭力，因此產(chǎn)品大量出口，一直是LG新能源、三星、松下等日韓系電池廠商的核心設(shè)備供應(yīng)商，2020年公司海外業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到41%，但受疫情影響，2021上半年海外收入占比下降到5%，后續(xù)海外收入預(yù)計(jì)可以恢復(fù)到30%-50%的正常水平。
當(dāng)下問題在于海外疫情反復(fù)，而且很有可能受到某些國家限制中國設(shè)備的影響，短期收入的不確定性高。
至于利元亨是二線鋰電設(shè)備龍頭，訂單外移的核心標(biāo)的，先惠技術(shù)是模組和PACK業(yè)務(wù)的核心標(biāo)的。
